jdb电子超级大奖百亿并购终止！医械巨头按下扩张暂停键

　　jdb电子平台2025年6月3日，医疗供应链龙头Owens & Minor（NYSE: OMI）宣布，与Rotech Healthcare Holdings共同决定终止原定的（约合98亿人民币）全现金收购交易，原因是无法在可接受的时间与成本范围内获得美国联邦贸易委员会（FTC）的反垄断审查通过。根据披露，Owens & Minor将向Rotech支付的交易终止费用，并同步赎回此前为此次并购融资而发行的10亿美元债券，取消相关信贷承诺。

　　该交易最早于2024年7月官宣jdb电子超级大奖，原本计划通过收购总部位于佛罗里达、拥有300多个服务网点的Rotechjdb电子超级大奖，增强Owens & Minor的Patient Direct业务板块，实现居家医疗产品组合的补全与服务网络的纵深拓展。Rotech作为美国领先的家用医疗设备供应商，2023年营收约7.5亿美元，EBITDA利润率接近30%，业务涵盖呼吸、制氧、睡眠障碍、伤口护理等多个慢病管理场景。根据原计划，该交易将为Owens & Minor带来5000万美元以上的协同潜力，同时配合此前对Apria的整合，构建出覆盖医院外市场的完整慢病解决方案体系。

　　然而，在经历近一年的监管沟通后，Owens & Minor方面首次明确表态：“尽管我们始终相信，此次并购将为患者、支付方与服务提供者带来广泛价值，但获取审批的路径已被证明在时间、成本与机会维度上均不可持续。”交易宣布终止的同时，公司亦重申将聚焦居家护理主业，继续推动Patient Direct业务增长，并探索出售其“产品与医疗服务”业务板块以强化资产负债表结构。

　　# 战略调整下的聚焦与剥离：Patient Direct成为主轴，传统业务或将出售

　　此次交易告吹的背后，是Owens & Minor更为深层的战略再平衡。面对高杠杆经营带来的财务掣肘，公司正将资源集中至增速更快、利润率更高的Patient Direct板块——即面向患者和居家护理机构的直接配送业务。该板块自2022年收购Apria后快速扩张，成为公司布局居家医疗市场的核心引擎，预计未来数年内将继续主导其营收与增长结构jdb电子超级大奖。

　　与此同时，Owens & Minor也正在评估出售“产品与医疗服务”（Products and Healthcare Services）业务板块的可行性。据披露，该板块目前仍维持运营，公司正在与多方潜在买家接洽，但未设定明确时间表。公司管理层表示，将在出售前持续优化该业务表现，提升其可交易性，并以更优条件完成资产腾挪。

　　财务数据显示，Owens & Minor截至2025年第一季度营收为26亿美元，与去年同期基本持平，但净亏损仍达2189万美元，账面债务高达19.5亿美元。在此背景下，公司已明确将“去杠杆”作为中期财务目标，通过提升现金流偿还债务，并将杠杆率由当前的4.2倍压降至3.0倍以下。值得注意的是，公司于2024年已偿还6.47亿美元债务jdb电子超级大奖，展现出一定的偿债意志，但其流动比与短期偿付能力仍承压。

　　相比Owens & Minor的主动调整，Rotech的命运更像一场资本节奏下的被动转折。

　　这家总部位于佛罗里达的家用医疗设备供应商，曾在2016年至2021年间完成超过60笔并购，是美国家用慢病护理市场上典型的“外延式扩张者”。疫情期间，居家治疗需求激增，Rotech乘势而上，不仅大幅扩张网点规模，也启动IPO计划，试图借助资本市场进一步放大杠杆。2020年，公司与Truist银行等金融机构签订了总额4.25亿美元的五年期信贷协议，意在加速并购进程。2021年一季度末，Rotech账上仅有5500万美元现金，却背负高达6.55亿美元的总负债。

　　然而，随着IPO进程受阻、资本市场转冷，该公司逐步丧失独立融资能力。2023年9月，路透社披露其正在寻求整体出售，预计估值15亿美元。最终，这笔13.6亿美元的并购交易虽未完成交割，但Rotech从“并购方”到“被出售”的角色切换，已成为居家医疗赛道杠杆化成长路径的缩影。

　　在产品层面，Rotech的业务覆盖呼吸治疗、睡眠障碍管理、伤口护理、糖尿病监测及非侵入式通气等多个高频慢病场景，具备一定平台属性与医疗深度。其2023年实现营收7.5亿美元，EBITDA利润率接近30%，在家用医疗设备C端市场中的现金流能力相对稳健。然而，这类分散型、服务密集型的业务模式对区域运营能力和本地化资源整合要求极高，叠加高杠杆下的资本成本，对运营效率提出更高要求。

　　Rotech的经历反映出一个更广泛的问题：当企业依赖并购驱动成长，却在监管周期与资本环境变化中缺乏足够应对能力，其本身的整合能力、现金流基础与资本结构，都会被放大为风险源。

　　尽管Owens & Minor终止了对Rotech的收购，但家用医疗设备这一细分领域的热度并未降温。从市场需求、技术迭代到利润结构，该赛道具备成为“第二增长曲线”的典型特征。数据显示，仅在美国，因老龄化与慢性病人群扩大，居家治疗成为成本更低、依从性更高的替代路径。Rotech曾测算，每位慢病患者在长期护理机构的医保费用约为每日1500美元，而居家治疗日成本仅为50美元。支付侧倾向、患者主动性提升，以及设备技术的不断升级，使居家医疗逐步摆脱“辅助型”角色，向“基础性医疗支撑”过渡。

　　Owens & Minor正是在这一逻辑下重仓Patient Direct业务，并连续在2022年、2024年分别推动对Apria与Rotech的收购。其中对Apria的收购金额达16亿美元，是公司140年历史上的最大交易，也显著扩充了呼吸与伤口护理产品线。Rotech的服务能力则更多体现在本地网络与患者粘性层面：覆盖全美45州、超300个服务站点，服务60万活跃患者，渠道资源与支付方合作体系已相对成熟。

　　这一赛道也吸引着众多传统医疗器械巨头的跨界入局。2023年，美敦力联合DaVita设立Mozarc Medical，切入居家透析市场；飞利浦则不断推进远程家庭监测平台布局；国内企业如鱼跃医疗亦通过并购凯立特、海外品牌加速进入C端市场。这些动作背后，是对“从医院走向家庭”这一医疗服务路径迁移趋势的判断共识。

　　但随着更多资本玩家的涌入、行业政策趋严，以及FTC等监管机构对并购审查趋于谨慎，此类“以杠杆换整合”的增长路径也面临来自时间窗口、融资环境与协同能力的多重考验。Owens & Minor与Rotech的案例，为这一趋势按下了现实层面的暂停键。

　　Owens & Minor与Rotech交易的终止，表面看是一起因监管卡壳而告吹的并购案，实质上更揭示了医疗器械企业在“跨界扩张”与“财务稳健”之间的结构性张力。

　　一方面，家用医疗设备赛道的吸引力毋庸置疑，市场需求真实、产品黏性高、支付模式日渐成熟，成为众多企业寻找第二增长曲线的战略选项；另一方面，无论是Owens & Minor的高杠杆路径，还是Rotech从并购者转向被出售的命运，都印证了“资本驱动型成长”在医疗健康行业中的边界条件。

　　相比传统医院渠道的高集中度与集采压力jdb电子超级大奖，居家医疗设备面向的是更为分散的C端市场，意味着更强的运营要求、更高的服务密度和更长的整合周期。对于希望通过并购实现快速进入的企业而言，真正的挑战往往不是“买”，而是“整”。如何在获得产品与渠道的同时，建立起匹配的服务系统、现金流能力和合规运营结构，才是穿越周期的关键。

　　在监管端，来自FTC的审查趋严已成为近年美国医疗市场并购节奏放缓的主要变量之一。本案中虽然未公开具体阻力点，但结合Owens & Minor在Patient Direct领域已有领先布局，以及Rotech在渠道覆盖上的广度，市场对于“区域垄断风险”的认知也并非无据。

　　归根结底，医疗器械企业的并购扩张从不是一场单向下注，而是一次系统工程的检验。从收购Apria的阶段性成功，到Rotech交易的戛然而止，Owens & Minor的轨迹也许正提醒整个行业：下一个医疗增长引擎，并非只取决于并购规模，更关乎企业自身的“消化能力”与“造血能力”。

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